Le capital-investissement a été l’une des classes d’actifs les plus performantes des deux dernières décennies, et pendant dix années consécutives, de nombreux family offices ont considéré la promotion annuelle de capital-investissement comme une allocation automatique. Pour la première fois, deux des familles avec lesquelles Westwick travaille ont décidé de faire une pause sur la promotion 2026. Voici pourquoi.
Les signaux d’alerte se sont multipliés tout au long de l’année 2025. Les valorisations des promotions plus anciennes reposent de plus en plus sur des actifs invendus, ce qui jette une ombre de plus en plus longue sur les valorisations déclarées. Les fonds prennent du retard par rapport à leurs calendriers de désinvestissement habituels et accumulent des arriérés non réalisés plus importants. Les véhicules de continuation se sont multipliés ; s’ils sont utiles dans certains cas, ils constituent également un moyen de repousser l’heure des comptes. Les opérations de liquidité ne cessent d’être reportées.
Dans le même temps, la situation économique des investisseurs (LP) s’est tendue. La structure de commissions « 2 et 20 », le poids des taux d’intérêt plus élevés sur les sociétés de portefeuille surendettées, ainsi que les multiples niveaux de frais liés à chaque transaction de capital-investissement (banquiers, avocats, conseillers) ont, cumulativement, relevé le seuil de performance que cette classe d’actifs doit franchir pour qu’une famille puisse encore en tirer profit.
Cela ne signifie pas pour autant que le capital-investissement soit en crise, et aucune des familles que nous conseillons n’a définitivement abandonné cette classe d’actifs. Cela signifie simplement que, pour les détenteurs ayant un horizon à long terme et disposant de la possibilité d’investir directement dans des entreprises privées ou de gérer un portefeuille d’actions cotées de manière rigoureuse, l’intérêt d’une allocation automatique au capital-investissement doit être réaffirmé, plutôt que considéré comme acquis. Il s’agit là d’un débat salutaire, qui aurait dû avoir lieu depuis longtemps.
Pour approfondir, la revue des investissements alternatifs de Michael Cembalest vaut le détour.
Questions fréquentes
Les family offices devraient-ils suspendre leurs investissements en capital-investissement ?
Le capital-investissement a été une source de rendement fiable pour les family offices pendant plus de deux décennies, mais les conditions qui le rendaient exceptionnel (baisse des taux, expansion des multiples, accès facile à l’effet de levier) ont considérablement changé. Les familles qui continuent à s’engager dans le capital-investissement aux mêmes conditions qu’il y a cinq ans s’exposent à un profil de risque différent de ce qu’elles imaginent. Une pause ne signifie pas un rejet de cette classe d’actifs ; c’est la réponse appropriée à un marché qui n’a pas encore réévalué ses prix pour refléter les nouvelles conditions.
Quelle est la bonne allocation au capital-investissement pour un family office ?
La répartition adéquate en capital-investissement pour un family office dépend des besoins de liquidité de la famille, de son horizon temporel et de sa capacité à gérer l’illiquidité dans un scénario de crise. Les familles ayant un horizon à long terme et des besoins de dépenses actuels modestes peuvent tolérer davantage d’illiquidité que celles qui doivent faire face à des distributions à court terme ou dont les habitudes de dépenses sont incertaines. L’erreur la plus courante commise par les family offices consiste à fixer la part allouée au capital-investissement en fonction du rendement attendu, sans modéliser l’impact sur la liquidité d’une perturbation prolongée du marché.